美國1月3日公布去年12月製造業採購經理人指數PMI僅47.2，
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，不但低於11月的48.1，
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，也遠低於調查值49.0，
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，更創下2009年6月以來新低，
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，再度引發市場對美國經濟的關切。我們認為美國製造業數據目前仍在下行的狀況並不足懼。事實上，
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，這波全球景氣的「輪動」順序上較反常，
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，過去美國通常並非最晚下行、也非最晚回升者；但聯準會在2019年下半年的預防性降息，
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，拉長整個景氣周期，
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，導致美國下行的時間較慢，
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，目前仍處下行階段。 但我們對後續美國景氣仍有信心，儘管製造業PMI令人失望，但其餘經濟指標表現並不差，特別是服務業相關指標。預期未來美國長天期公債殖利率將反映景氣回升而上升。相對於美國，我們對歐元區的景氣更加篤定。從情緒指標來看，投資人對未來景氣的恢復非常樂觀，這一點與製造業PMI持續明顯改善可相互驗證。從2019年狀況最慘的德國來看，三大景氣測候指標，包括Ifo、ZEW與Sentix皆顯示景氣預期指標約在第3季到第4季落底，目前皆大幅彈升。歐股在歐元區目前景氣回升更有底下，還具備評價低的優勢，目前本益比（P/E）較美股約低一個標準差，是我們今年推薦歐股甚於美股的關鍵。中國方面，新年伊始就調降了存準率，符合我們去年以來不斷強調的政策刺激會再加碼的論調，近月來的製造業PMI回升頗為可觀。其刺激「不得不為」的原因，是穩就業的需求。目前中國PMI分項就業指數，無論製造或服務業皆低於50，製造業目前更處於十年來的新低。若不加碼刺激，就業的不利影響可能會惡化。去年底中國推動貸款基準利率的改制，等於讓利率市場化；這種變相降息是陸股在基本面尚不穩之際仍大漲的原因。我們對2020年新興市場股市的看法較過去明顯樂觀，主要來自於美元走弱的預期。當美元走弱、新興市場貨幣相應走強時，資金流入會推升股市的評價。我們對新興市場股市的樂觀並不僅止於評價提升的部份。新興股市獲利受到中國製造業的景氣影響很大；預期中國製造業表現逐漸回溫，新興市場的獲利基本面也可以較樂觀看待。整體而言，2020年將會是全球出口恢復的一年，除了美中貿易戰緩解所牽動的局勢外，全球景氣恢復這個主軸，也會讓多數國家的出口都有較明顯的恢復。在景氣回溫階段，非美股市表現一般都會優於美股，係因多數國家股市與全球景氣的連動性高於美股，而美股國內營收的占比相對較高。此外，從評價面來說，過去三、四年美股漲幅相對較高、評價拉升的也較明顯；當美國以外的國家既有基本面的因素，又有評價偏低的補漲行情時，預期這些國家的股市表現較美國佳也是合理之舉。（作者是凱基投顧董事長），