對於7月底美國聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）的利率決策會議，
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，市場已一面倒地預期FOMC必會做出降息決議。根據聯邦資金利率期貨資料推算，
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，7月21日市場預期降息1碼的機率為77.5％，
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，降息2碼的機率為22.5％，
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，兩者機率常互有增減，
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，但是維持利率不變的機率則自6月19日以來皆為0。有別於市場一片樂觀的降息預期，
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，聯準會則相對保守。即使對比3月與6月會期的FOMC會議紀錄可知，
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，與會官員的投票意向（17位有投票權）顯示，
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，主張降息者從3月的零位增至6月的八位、維持利率不變者從11位降至八位、主張升息者從六位降至一位，
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，足見聯準會內部政策立場轉鴿已無庸置疑，惟仍缺乏絕對性的共識。 何以如此？主要是對聯準會而言，降息或不降息著實是兩難之事。畢竟，若7月會期一如市場預期降息，則在當前美國經濟穩健成長的背景下，可能會遭到屈服於市場及白宮要求降息壓力，以致於失去獨立性的批判；反之，如果決定不降息，則過去一個月因提前反映降息的市場，將在預期與現實發生明顯落差的情況下，受到嚴重打擊，並引發資產價格的劇烈波動，尤以賣壓湧現最值得注意。同時，聯準會拒絕採行較寬鬆的貨幣政策，也會引起白宮的憤怒。若再進一步檢視聯準會利率調整的政策思維，過去幾年多是「取決於經濟數據表現而定」（data dependent）。但美國最新經濟數據顯示，6月失業率維持在3.6％的歷史低點，商諮會公布的消費者信心指數為121.5，仍維持在2017年以來的相對高點；5月核心消費者物價指數僅為1.5％，低於2.0％的政策目標，再加上近來核心資本財訂單依舊持續成長等，均是美國經濟穩健成長的佐證。所以，如今支持聯準會降息的唯一理由，就只有當前充斥的各種不確定性，對未來經濟走勢形成巨大的風險，如總統川普（D. Trump）政策的不可預測性，以及紛擾不斷的美中貿易戰。問題是，不確定性的風險早非新聞，要以此點做為降息的主要理由，恐難取信於眾。因此，為了尋求降息理由，聯準會勢必要提出一些新的說帖。而聯準會主席鮑爾（J. Powell）在7月10日國會聽證會時表示，菲利普斯曲線（Phillips Curve）中低失業率和高通膨率之間的統計關係已漸漸消失的說法，即是為此而來。確實，近年美國失業率徘徊在歷史低點，薪資成長幅度卻不如過往快速，且幾乎看不到通貨膨脹蹤影的現象，挑戰數十年來聯準會對強勁的就業必將帶動薪資成長，進而推升通貨膨脹的信仰。於是，當聯準會的雙重職責（Dual Mandate）─物價穩定與最大化就業中，物價穩定已無需牽掛時，若改採取略為寬鬆的貨幣政策，不但能減輕不確定性帶來的可能衝擊，還能使勞工得到更好的待遇，聯準會自然就「有降息的理由」。更何況，在海嘯後至今十年期間，即便寬鬆的貨幣政策氾濫，但主要國家無論經濟成長好壞，幾乎沒有國家的物價上漲率達到政策目標。要言之，即使就業和薪資數據不傾向支持降息，但鮑爾近日的說法暗示，未來可讓經濟與薪資成長稍稍超過均衡目標，凸顯出聯準會貨幣政策操作思維似乎在新情勢與觀點下產生轉變，但這一切也可解讀成為7月的降息之舉，尋覓學理上的理由罷了。（作者是元大寶華綜合經濟研究院董事長、清華大學科管學院榮譽教授），